製冷劑價格（gé）快速上漲

中信證券（quàn）4月13日發布化工（gōng）行業研究報（bào）告，報告摘要如（rú）下：　　

    4 月11 日，主要R125 產商（shāng）報價跳漲，由4 月10 日的34500 元/噸上調至40000 元/噸。對此（cǐ）我（wǒ）們評論如下：投資要（yào）點

　　主要產品出廠價近期持續快速提升。自我們2 月（yuè）初發布（bù）《氟製冷劑（jì）及主要中間體迎（yíng）來景氣周期（qī）》報告後，近兩（liǎng）個月來主要產品漲價情況如下。

　　1）R22：由9500~9800 提至14500~15000 元/噸，上調53%；2）R134A：由19900~20000 提至29000~30000 元/噸，上調（diào）48%；3）R125：由21500~23000 提至34000~34500 元/噸，上調54%；4）R32：由12000~12500 提至22000~25500 元/噸，上調94%；5）R410A：由17500~18000 提至（zhì）33000~35000 元/噸，上調92%。

　　螢石——製冷劑產業鏈將迎來反轉（zhuǎn）。此前行業處於景氣底部，已經經過了6年時間的（de）徘徊，產品價格處（chù）在底部區域（yù）。2016 年四季度（dù）以來螢石粉（fěn）庫存低位，加之供給能力有限，導致氫氟酸企（qǐ）業庫存告急，裝置生產降負荷，加之春節前有（yǒu）重要企業發生事故停產，氫氟（fú）酸價格因而快速上漲（zhǎng），並向下遊的製冷劑（jì）和聚合物迅速傳導。目前氟化工下遊（yóu）製冷（lěng）劑和聚合物庫存極低，且（qiě）生產企業普遍簽訂了（le）長單（dān），供需緊張的局麵短期難以（yǐ）改善，形成了漲價潮。我（wǒ）們認為此次漲價（jià）將持續相對長（zhǎng）的時期，行業反轉開始（shǐ）。

　　環保（bǎo）新（xīn）常態和製冷劑升級促進礦（kuàng）資源平衡趨緊。從環保角度看：今年第三批環保核查涉（shè）及15 省，產業將麵臨環保新（xīn）常態，上遊礦產將麵臨挑戰。螢石礦企（qǐ）業汙染嚴重（chóng），加之礦石的性，政策和環保壓（yā）力下產能明顯（xiǎn）收縮，導致螢石（shí）的（de）供應（yīng）從2016 年四季度開始明顯呈現趨緊的態勢。我（wǒ）們預計上遊螢石礦和螢石精粉（氟化氫的原料）供應趨緊局麵將延續。從製冷劑升級角度：氟元素的總需求是上升的。在發展中（zhōng）國家全麵從（cóng）二代向三代（dài）升級的過程中，製冷（lěng）劑（jì）中氟元素的質量比（bǐ）例明顯增長對（duì）氟元素的需求明顯增長。而在《蒙（méng）特利爾議定書》的要求（qiú）下，海外逐步淘汰二、三代含氟製冷（lěng）劑，海外供（gòng）應商逐步退出市場（chǎng），配套（tào）的含（hán）氟橡（xiàng）塑材料和空調維修市場麵臨原料供（gòng）應（yīng）缺口，隻能增加從中（zhōng）國采購，對氟元素的需求也在快速增（zēng）加。

　　因此（cǐ），礦資源（yuán）平衡逐步趨緊。

　　供給（gěi）側改革推動製冷劑行業（yè）供需基本麵改善。雖然R22 作為製冷劑長期來看將逐步退出曆（lì）史舞台，但總（zǒng）需求量仍（réng）會伴隨下遊產品*增長而（ér）穩步增長。目前我國R22 的生產和銷售嚴格實行配額管理，按照環保部要（yào）求，2017 年我國R22 的（de）產量將（jiāng）控製（zhì）在52 萬（wàn）噸以內。如果，考慮到一些退出和未開的裝置，我國R22 的有效產能約為57 萬噸（dūn）左右，行業開工率超過90%。

　　下遊製冷劑、聚合物需求穩定增長。1）空調：2016 年末起補庫存帶來內銷、外貿的持續旺盛，此行情大概率至少將保持到2017 年上半年。2）汽車：行業整體持續（xù）穩定增長（近5 年（nián）增速始終保持在（zài）2%至5%之間），進入2016 年下半年以來，國內汽（qì）車增速提高，同比增長在20%左（zuǒ）右。3）聚合物出口：PTFE 和FEP 是zui重要（yào）的（de）氟聚合物。我國PTFE 產能（néng）約占40%以上，但是國內的（de）產（chǎn）品主要以中低端注（zhù）塑級為主，產品仍需要（yào）國外進口。但國內產量快速增加，近幾年產品出口呈現加速的趨勢。

　　風險因素：下遊需求低於預（yù）期；螢石礦供（gòng）給側改革低（dī）於預期。

　　投資策略。氟（fú）化工行業自2011 年景氣高點回落以（yǐ）後（hòu），目前處（chù）在周期底部。

　　大部分主（zhǔ）流產品的價格和盈利能力都處在曆史的（de）低位。我們認為由（yóu）於下遊空調、汽車需求穩定，上遊螢石供應緊張的局（jú）麵將快速向下遊傳導，導致氟（fú）化氫、R22、製冷劑和聚（jù）合物產品（pǐn）價格快（kuài）速上漲，企（qǐ）業（yè）盈利能力將得以快速提升。